4月下旬以来，东说念主民币兑好意思元汇率出现一轮较大幅度回落，幅度率先5.5%。为何东说念主民币兑好意思元汇率会出现新一循环落呢？主要原因有以下几方面：一是国内平方性账户中的金融账户出现逆差，意味着金融市集出现资金流出，导致东说念主民币遭受一定的抛压；二是好意思国经济存在韧性，好意思联储降息预期赓续放松，好意思元汇率走强，导致东说念主民币被迫走弱。

　　瞻望后市，咱们以为跟着领域以上工业企业利润触底，住户去杠杆参加尾声，这成心于东说念主民币汇率反弹。另外，央行调降贷款利率等战略对经济的边缘利好，以及好意思联储加息力度不会加码，东说念主民币兑好意思元汇率回落的势头将放缓，追思到双向波动的景色。

　　三季度中国制造业络续边缘改善

　　追思二季度公布的经济数据，国内市集出现了“产需双弱”的特征，尽管出行旅游和餐饮糟践追思疫情前的正常化，甚而由于糟践场景的规复带来挫折性糟践，但是咱们看到大型耐用品等糟践疲软，这使得工业企业被迫降价促销，主动去库存。

　　从本轮我国经济增长的内在逻辑来看，从疫情时代住户财富欠债表受损，到2023年疫情管控放开后地产、家电等耐用品糟践低迷，服务开销由于疫情带来的“疤痕效应”也进展欠安，重叠住户部门和企业部门对往日收入增长的省略情味预期，激发私东说念主部门储蓄入款大幅增多。

　　但是，经济启动机制自己存配置机制，就算不出台刺激性战略，在实体经济履历过一轮产物和产能出清后，经济会再行参加新一轮的投资、产出和糟践彭胀的周期。从领域以上工业企业产制品库存这个缱绻不错看出我国制造业产制品去库存可能参加尾声，三季度会参加新一轮补库周期。国度统计局公布的数据显现，5月，领域以上工业企业产制品同比增速回落至3.2%，创下2019年11月以来的最低记载。历史训诲标明，除了2009年8月和2016年4—10月，该缱绻出现过负值除外，其他时辰跌至零值隔邻约略率会反弹。现时，领域以上工业企业产制品同比增速离底部仍是不远。

　　经济增长的力度取决于补库力度和信用彭胀，补库力度和信用彭胀力度有多大取决于私东说念主部门财富欠债表的配置程度。从咱们对三大部门杠杆率的测算，不错发现，住户部门房贷收入在2022年约为74%，远高于发达经济体和其他新兴经济体；非金融企业部门杠杆率也面对160%，但高杠杆照旧传统低端制造业，高技艺产业还有加杠杆空间；政府部门杠杆率低于发达经济体，但高于其他经济体。疫情三年政府部门一直在加杠杆，这意味着本年财政战略刺激力度不会很强，东说念主民币兑好意思元汇率更多是反弹，并非参加增值周期。

　　好意思联储加息力度不会加码

　　从好意思国经济来看，二季度多项缱绻出现回暖，再加上通胀安逸温煦回落，高利率带来的好意思国经济衰竭风险进一步推迟，据模子测算，经济衰竭约略率会出面前四季度，主要逻辑在于好意思国住户糟践增速可能出现负增长。

　　好意思国商务部经济分析局（BEA）近日公布了一季度好意思国GDP环比折年率修正后的终值，从此前的1.3%大幅上修至2%。从分项数据看，主要上调了出口和糟践者开销，个东说念主糟践开销从3.8%上修至4.2%，对GDP孝顺达到1.4个百分点；出口从5.2%上修至7.8%，由于入口下调，一季度净出口诡计拉动GDP增长0.6个百分点。

　　另外对利率相配敏锐的好意思国房地产市集出现回暖。二季度以来，以好意思国新屋开工和成屋销售为代表的一系列缱绻合手续回暖，亚特兰大联储最新预测在联络8个季度下滑后，住宅投资有望在二季度为好意思国GDP孝顺正增长。不外，房地产软着陆让通胀及干事的隐忧再起。好意思国通胀压力迟迟未解，如果房地产生效软着陆，那么好意思联储起义通胀及干事的难度无疑将再进一步加大。5月，好意思国PCE同比高涨3.8%，为2021年4月以来初度回落至4%以下，不外中枢PCE同比增速还高达4.6%，较前年同时仅回落0.2个百分点，这意味着通胀回落速率还很安逸。

　　谈判到好意思联储需要不雅察泰西银行业危急带来的信贷紧缩和好意思联储自前年于今的加息对实体经济的滞后影响，好意思联储7月加息幅度约略率依旧只须25个基点，这个力度远弱于前年。

　　与之对应的是，中国央行在6月调降贷款利率之后，约略率很难进一步降息，货币战略依旧依靠结构性的器具。这意味着中好意思国债利差会有所箝制，会带动东说念主民币兑好意思元汇率回升，减轻资金外流压力。甘休7月3日，10年期中债和好意思债利差扩大-1.2197个百分点，主如若近期市集对好意思联储7月加息预期升温、好意思债收益率有了显著回升导致的，中债收益率有所反弹。在好意思联储加息落地后，好意思债收益率将温煦回落，训导中好意思利差缩窄。

　　图为中好意思10年期国债利差

　　要而论之，4月于今的东说念主民币兑好意思元汇率的贬值，主要原因是好意思国处于加息周期而中国处于降息周期，从而触发一定的本钱外流压力。三季度跟着国内经济边缘改善，好意思联储加息程度步入尾声，东说念主民币兑好意思元汇率将反弹，回到正常的双向波动走势。投资者不错应用芝商所好意思元/离岸东说念主民币期权合约（CNH）来对冲风险，以及捕捉东说念主民币汇率反弹的投资契机。芝商所好意思元/离岸东说念主民币期权以芝商所现存好意思元/离岸东说念主民币（USD/CNH）现款结算期货为方向，是可什物交割的期权合约。（作家单元：广州金控期货）